O mercado de câmbio está à beira de uma transformação profunda. Com US$ 7,5 trilhões negociados diariamente, o setor de FX permanece como uma das últimas fronteiras não exploradas pelas stablecoins. Enquanto o modelo do "sanduíche de stablecoins" já conquistou espaço nos pagamentos cross-border, uma nova arquitetura, chamada de "sundae de stablecoins" por Ben Reid, emerge com potencial para reduzir custos em até 90% e democratizar o acesso ao mercado cambial global.
O Sanduíche de Stablecoins
O modelo do sanduíche de stablecoins transformou-se na estrutura predominante para movimentação de dinheiro através de fronteiras, utilizando a arquitetura fiat-stablecoin-fiat. Esta abordagem posiciona stablecoins como o "recheio" entre duas "fatias" de moeda fiduciária, criando uma ponte eficiente entre sistemas monetários tradicionalmente fragmentados.
Dados da Keyrock e Bitso indicam que pagamentos com stablecoins podem atingir US$ 1 trilhão anuais até 2030, impulsionados principalmente pela adoção em setores B2B e P2P. No Brasil, esse crescimento já se manifesta concretamente: transferências semanais de stablecoins denominadas em real saltaram de US$ 5 milhões em janeiro de 2024 para US$ 132 milhões em julho de 2025.
Características fundamentais do modelo atual
O sanduíche de stablecoins opera com algumas premissas específicas que moldam sua eficiência:
Independência de moeda: A stablecoin utilizada no meio não precisa corresponder às moedas fiduciárias das pontas. USDC e USDT dominam 97% do mercado global de stablecoins, servindo como denominador comum universal.
Abstração da tecnologia: Frequentemente, nem remetentes nem destinatários se importam especificamente com qual stablecoin foi usada. O que importa são velocidade, segurança e, principalmente, custo-eficiência.
Dois pontos de fricção: Os principais custos residem nas conversões fiat→stablecoin e stablecoin→fiat, ambos incorrendo em taxas FX típicas de 40-100 pontos base para pares de mercados emergentes.
O desafio da liquidez local
Apesar dos avanços, o modelo sanduíche ainda enfrenta limitações estruturais. Como observado por especialistas do setor, alguém deve estar preparado com liquidez em moeda local no mercado de destino, o que gera custos materiais. Este requisito força empresas a pré-financiar saldos em dezenas de mercados, imobilizando capital que poderia ser aplicado produtivamente.
O Sundae de Stablecoins
O modelo sundae representa uma evolução conceitual significativa, aproveitando uma percepção-chave: emissores locais de stablecoins frequentemente mintam e queimam tokens em base 1:1, utilizando suas reservas como fonte perfeita de liquidez local a custo FX efetivamente zero.
Enquanto o sanduíche segue fiat-stablecoin-fiat sem necessariamente envolver emissores, o sundae implementa fiat-stablecoin-stablecoin-fiat, utilizando stablecoins locais correspondentes às duas moedas fiduciárias e, idealmente, envolvendo os próprios emissores.
A inovação das taxas zero
A camada adicional de stablecoins no modelo sundae é crucial porque permite taxas FX zero nas conversões iniciais fiat→stablecoin e finais stablecoin→fiat. Imagine um cenário onde, em vez de converter reais brasileiros em USDC pagando spread de FX, os fundos são trocados por uma stablecoin lastreada em real em base 1:1 pelo próprio emissor.
Esta estrutura elimina taxas FX em ambas as pontas porque:
Emissores não cobram taxas de mint/burn: A maioria dos emissores de stablecoins locais opera em base 1:1 sem spreads.
Reservas como fonte de liquidez: As reservas dos emissores tornam-se naturalmente a fonte de liquidez para off-ramp, aproveitando diretamente suas operações de tesouraria.
Integração vertical: Quando emissores se tornam orquestradores, eliminam intermediários e suas margens correspondentes.
Exemplos práticos emergindo
Diversas empresas já implementam versões deste modelo integrado:
Ripple combina emissão (XRP, RLUSD) com orquestração através do On-Demand Liquidity
Circle expandiu além de emissão do USDC para criar o Circle Payments Network
Bitso opera orquestração de pagamentos na América Latina há anos e agora emite, via subsidiária Juno, stablecoins mexicana (MXNB) e brasileira (BRL1)
FX on-chain
A verdadeira inovação do sundae reside em como ocorre a conversão Stablecoin A → Stablecoin B. Este é o ponto onde a mágica (e o aspecto mais evolutivo) ganha vida: o FX migra inteiramente para blockchain.
Exchanges decentralizadas como infraestrutura FX
O modelo implementa a conversão através de exchanges descentralizadas (DEXs), que podem ser permissionadas (como no XRPL) ou, mais comumente, abertas. Isso democratiza fundamentalmente o mercado FX, expandindo o universo de provedores de liquidez além dos tradicionais desks de investimento para incluir, teoricamente, "todo dinheiro global".
O resultado é transformacional:
Sem bancos correspondentes
Sem pré-financiamento
Sem lag de liquidação
Liquidação atômica que colapsa a distinção entre FX e settlement em uma única transação
Potencial de redução de custos
Análises de mercado sugerem economias dramáticas. Em um pagamento tradicional pré-financiado de US$ 1 milhão, custos totais variam entre US$ 7.250-9.750 (70-100 bps), incluindo:
Spread FX base
Custos de pré-financiamento
Taxas de banking correspondente
Risco operacional
Compliance regulatório
O modelo FX on-chain, utilizando Automated Market Makers (AMMs), poderia reduzir custos totais para US$ 1.020-2.020 (10-20 bps) para o mesmo pagamento: uma redução de 85-90%.
Desafios e Oportunidades de Adoção
Liquidez como fator limitante
Na versão 1.0, o sundae de stablecoins provavelmente não conseguirá competir com canais estabelecidos, especialmente em corredores G10. O custo é determinado pela liquidez, e experimentos iniciais não conseguirão atrair liquidez on-chain comparável aos canais tradicionais.
Entretanto, empresas sérias já comprometem liquidez real para mercados FX on-chain, e grandes players estão montando os ingredientes do sundae enquanto falamos.
Automatização e eficiência operacional
A startup Nonco exemplifica esta evolução ao lançar o FX On-Chain na Avalanche, automatizando conversões entre stablecoins lastreadas em moeda local e dólar. O protocolo promete pagamentos internacionais 5% mais baratos e transparentes, começando com o par USD-MXN e expandindo para USD-BRL e EUR-USD.
Atomic swaps e payment-vs-payment
A tecnologia subjacente utiliza atomic swaps, mecanismos que garantem que ambas as pernas de uma transação se liquidem simultaneamente ou não se liquidem de forma alguma. Isso elimina o risco de contraparte, uma vantagem fundamental sobre sistemas tradicionais onde um terço das negociações FX enfrenta risco de liquidação.
Os Hash Timelock Contracts (HTLCs) que viabilizam atomic swaps funcionam como "cofres virtuais" com duas chaves de segurança:
Hashlock: Ambas as partes devem submeter provas criptográficas
Timelock: Se não houver execução no prazo, fundos retornam aos proprietários originais
O futuro multipolar das stablecoins
Além do domínio do dólar
Enquanto stablecoins dolarizadas dominam atualmente, especialistas preveem um futuro multipolar. Harvey Li, da Tokenization Insight, observa: "O mercado de stablecoins hoje é quase inteiramente denominado em USD, mas isso não durará. À medida que casos de uso de pagamentos tokenizados se expandem, veremos demanda crescente por stablecoins de moeda doméstica".
Integração com ativos tokenizados
O verdadeiro potencial emerge quando stablecoins se integram com a tokenização de ativos tradicionais. Em vez de liquidar fundos mútuos e transferir manualmente, uma empresa americana poderia instantaneamente trocar holdings de renda fixa tokenizados (como USDY) por stablecoins locais (como TRYB) para liquidar pagamentos de fornecedores na Turquia.
O Projeto Pine do Fed de Nova York ilustra este futuro, onde bancos em necessidade de liquidez poderiam depositar garantias tokenizadas e receber reservas digitais via contratos inteligentes, sem etapas manuais.
Uma transição de fase nos pagamentos
O sundae de stablecoins sinaliza o início de uma transição de fase nos pagamentos. Mike Novogratz, da Galaxy Digital, prevê que stablecoins substituirão o mercado FX em cinco anos, alertando que países precisam "embarcar ou ficarão para trás".
Com o mercado de stablecoins ultrapassando US$ 260 bilhões e volumes de pagamento projetados para US$ 1 trilhão até 2030, estamos presenciando a construção de uma nova infraestrutura monetária. Uma que promete:
Liquidação instantânea 24/7
Transparência completa de preços
Acesso democrático à liquidez FX
Eliminação de intermediários custosos
Para empresas e instituições, a pergunta não é mais "se" as stablecoins transformarão pagamentos, mas quando e como se posicionar nesta nova arquitetura. O sundae está sendo preparado e está na hora de provar.
